2024年初的1月11日，貝萊德（BlackRock）發行 IBIT ETF(iShares Bitcoin Trust) 現貨比特幣ETF，當日共11家ETF發行機構，連袂成功透過ETF包裝，讓加密貨幣進入傳統金融並上市。這一段歷時11年，最終因為勝訴SEC而取得加密貨幣ETF發行的精彩過程，被詳實記錄在「現貨比特幣 ETF」一文中。隨後旋即於3月21日，貝萊德與 Securitize 公司合作首發以太坊區塊鏈上的代幣化基金BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)。對比於 IBIT ETF，BUIDL Toekn 則是反向性的標誌著傳統金融進入加密貨幣市場。
全球最大的私產管理公司巨擘貝萊德 CEO Larry Fink，在2024年初強調了代幣化對於未來金融的重要性： 「我們相信，金融服務的下一步將是金融資產的代幣化，這意味著每隻股票、每張債券、每個金融資產都將在同一個總帳本上執行。」此代幣化基金象徵著應用代幣化（Tokenization）機制在「現實世界資產（RWA, Real World Asset）」的重要里程碑，展示區塊鏈技術重塑金融體系的潛力。現在就來窺探「金融資產代幣化」的樣貌吧！
代幣化的概念與意義
2017年，代幣化首先在不動產、商品、藝術品和其他收藏品等非流動性資產領域開始應用。其主要構想是將這些資產的所有權轉換為數位代幣，並存放在分佈式賬本上，從而使更多人能以部分所有權的方式獲得這些原本難以取得的資產。比如，傳統房地產通常存在高進入成本和流動性不足的問題，但通過代幣化，房地產可以分割成數位代幣，每個代幣代表一部分所有權。這些代幣可以在區塊鏈平台上買賣和交易，不僅降低了各類投資者的門檻，還提高了整個資產類別的流動性。去中心化的區塊鏈技術確保所有房地產交易都被記錄，從而提供了更高的透明度。
然而，隨著高利率環境的來臨，金融機構對即時結算的資本效率越來越重視。傳統證券交易通常在兩個工作日內結算（T+2），這期間資金未被充分利用。此外，越來越多的傳統金融機構領導層逐漸認識到代幣化的優勢，例如全天候運營、自動化中介功能和透明的審計記錄。這些優勢促使代幣化應用逐漸轉向資本市場工具，包括美國國債和銀行存款等金融資產。
代幣化流程
「代幣化」是指將傳統帳本上的金融或實體資產的所有權（Claims on Financial or Real assets）轉移到區塊鏈上的過程，從而建立這些資產的數位表示。這些資產包括房地產、農產品、礦產、股票、債券、數位藝術等。「代幣」（Token）是記錄在區塊鏈上的可交易所有權憑證（Claims），不僅能代表資產的所有權，還能將傳統帳本中底層資產轉移的規則和邏輯集合在一起，實現代幣的可程式設計和定制，以滿足各種應用場景和監管要求。
代幣化流程具體包括以下四個步驟，或參考圖一所示：
- 資產識別和評估：確定並評估欲代幣化的資產，包括其市場價值、法律地位和相關風險。
- 資產轉移和存儲：將實體資產轉移至受信任的第三方托管機構，確保安全性，並在區塊鏈上分發數字代幣。
- 代幣創建：創建代表資產的數字代幣，通常遵循ERC-20或ERC-3643等標準，以確保其在區塊鏈上的互操作性。
- 交易和管理：投資者建立帳戶或錢包持有代幣，代幣可在區塊鏈上交易和管理，智能合約自動執行交易條款，確保即時清算和透明性。
代幣化的優勢
代幣化除了可以將房地產、貴金屬、藝術品等有形資產轉化為代幣，使這些資產能在區塊鏈上直接交易或管理，甚至可以將不可分割的傳統資產，利用代幣碎片化功能，部分交易給更多的鏈上用戶。這一過程適合應用於國債、貨幣、股票、基金等金融資產。此外，代幣化金融資產可即時結算，大幅提升市場資本效率。舉例來說，代幣化後的回購交易或貨幣市場基金的贖回，可以在數分鐘內完成。這對大型投資者來說，在目前高利率的市場環境中，較短的結算時間意味著節省大量資金成本。總的來說，代幣化的優勢如下：
- 提升流動性：代幣化能將資產分割成更小的單位，降低投資門檻，吸引更多投資者參與，提高產品的流動性。
- 透明度和安全性：區塊鏈技術確保每筆交易透明且不可篡改，提升交易的安全性和透明度。
- 交易效率：在區塊鏈上進行交易能夠實現即時清算，全天候交易，不受時間和地點限制。
- 降低交易成本：智能合約自動執行交易，降低手續費和中介費用。
代幣化的缺點
代幣化雖然有許多優點，但也存在一些缺點和風險：
- 監管風險：由於代幣化涉及到金融資產，監管機構可能會對其進行嚴格監管，這可能會影響其發展和應用。獲得資產代幣化的監管許可過程繁瑣，且稅收制度不明確。
- 法律風險：不同國家和地區的法律規範不同，這可能會導致代幣化資產在跨境交易中面臨法律挑戰。政府還可能會凍結現實世界中的資產。
- 安全問題：代幣化系統可能會成為黑客攻擊的目標，導致資產被盜或損失。智能合約中的漏洞也可能被黑客利用。
- 隱私問題：KYC和AML要求用戶提供大量個人信息，這可能會引發隱私擔憂。用戶可能對其個人數據的安全性和使用方式感到不安。
代幣化基金BUIDL：開創未來金融新模式
背景
BUIDL的興起主要源於高利率環境下的總體經濟因素。為了抵禦疫情後的高通膨現象，美國聯準會自從2022到2023年期間，急速共11次拉升殖利率，累積到5.25%(525個基點)以力抗通膨；然而由高科技產業帶動的經濟環境依舊強韌，反形成了利率高檔(higer-for-longer)的利率高原期間，直至今日，有關的背景介紹可見「簡介債券與債券ETF」 。
加密貨幣市場在這段期間，恰好由於面臨DeFi收益率下降，對於這一波傳統金融高漲的殖利率環境，自然的產生追逐收益的動機，因此促進了美國國債的代幣化的剛性需求。
另一方面，傳統金融的投資者在高利率環境下，更加重視資本效率，例如傳統基金或證券在需要1到2天的結算時間，造成資本運用的浪費，因此更加認同即時結算能夠帶來的價值。
代幣化基金解決的問題
下圖左顯示了目前傳統基金的執行流程，大致包括：基金分銷渠道（如銀行、券商和財務顧問）、基金行政管理、過戶代理、基金審計、基金託管以及交易所等。每次基金的申購和贖回都必須通過這些機構。訂單資訊以人工或自動化方式傳遞，並通過結算系統完成資金交割，因此一次基金申購通常需要數天才能完成。下圖右展示了基金代幣化後的情況，由於能在區塊鏈上實現統一帳本的即時結算，不僅大大降低了交易成本，還提高了資金效率。
傳統的公開發行基金如貨幣市場基金涉及多個機構操作，導致效率低下和高成本。代幣化基金在公共區塊鏈上發行，消除了集中登記需求，基金市佔率通過代幣形式在公鏈發行和交易，市佔率和淨值可在鏈上公開查看，降低成本並提高交易透明度，且實現即時原子結算(Atomic Settlement)和二級市場交易，提高資本使用率並提供更高的回報。代幣化基金還支持智能合約進行質押和借貸等應用，滿足更豐富的用戶需求。
BUIDL的運作
2024年3月21日，貝萊德與Securitize聯手在以太坊上推出了首個代幣化基金BUIDL。通過代幣化，該基金實現了統一帳本的即時結算，顯著降低了交易成本並提高了資金使用效率。BUIDL基金支持法幣USD的全天候申購和贖回，並與Circle合作，實現USDC與BUIDL代幣的即時兌換。
設計與運作機制
BUIDL作為ERC20代幣在以太坊上發行，基金資產主要投資於高流動性資產，包括現金、美國國債和附買回協議。BUIDL代幣將每日應計的股息將以新代幣形式直接「空投」到投資者的錢包中，讓持有者能在持有代幣的同時獲取收益。BUIDL支持在白名單內進行即時鏈上轉賬，並能與智能合約互動，同時通過Circle提供實時USDC贖回。
根據官方文件，Securitize負責該基金的發行和銷售，其中Securitize LLC擔任代幣化平台，負責基金的鏈上邏輯，確保其符合監管要求。此外，Securitize LLC還擔任基金的轉讓代理，管理代幣化基金的份額，並處理認購、贖回和分配事宜。基金的資產託管由紐約梅隆銀行(Bank of New York Mellon )負責。
最新消息
2024年7月9日，BUIDL突破5億美元，成為首個達到這一里程碑的代幣化公債基金。BUIDL超越Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（BENJI），成為全球最大的代幣化公債基金，佔據近30%的市場。然而，鏈上數據顯示(截至2024/7/23)，僅18個錢包持有該基金代幣，其中75%供應量集中在前5名持有者手中，Ondo的OUSG是BUIDL的最大持有人，持有1.748億美元。
儘管BUIDL取得了成功，但仍面臨顯著的監管和合規挑戰。資產代幣化在全球範圍內面臨保守的監管，限制了向合格投資者的發行。
結論
現貨比特幣ETF的通過，使加密貨幣成為一種新型資產類別，納入廣大合規資金的投資範疇，是對加密貨幣作為資產的認可。而代幣化基金的更大意義在於，傳統金融機構正在嘗試利用區塊鏈技術提升運營和資本效率，浮現區塊鏈技術帶動金融創新的巨大潛力。
代幣化過程包括選擇適合代幣化的資產，設計代幣化方案，確定監管框架和合作伙伴；接著將資產數位化並在區塊鏈上發行代幣，選擇合適的代幣標準和功能；然後通過傳統或數位渠道分發代幣，並在二級市場上交易；最後提供監管、稅務和會計服務，並定期計算資產的淨值。這樣的流程可以提高交易效率和透明度。
回顧歷史，ETF的創建改變了投資者在股票市場的投資方式，代幣化同樣有潛力帶來革命性的變化。通過將投資組合分割得更小，變得更加「分子化或原子化」，有利於股票、虛擬貨幣及其他資產類別的任意組合，為投資者提供更多選擇，未來結合AI以及生成式AI等優化技術，「智能鏈上基金」有望成為下一個投資世代的發展方向。
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